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艾派克公司调研简报:强强联合,新打印“王者”值得期待

发布时间:2016-07-20    研究机构:海通证券

投资要点:

联合收购Lexmark,有望成为新的全球打印巨头。公司拟与太盟投资及君联资本共同组成投资方,全资收购美国打印机及软件公司Lexmark。Lexmark是世界领先的打印产品及服务供应商,主要经营ISS业务、ES业务。除了其ISS业务将完善公司打印领域布局外,其ES业务也将为公司开辟新增长点。

强强联合,协同彰显。公司携手Lexmark,一方面能够实现自身在全球中低端打印市场的优势与Lexmark在中高端打印市场的优势结合,发挥协同效应、扩大市场份额,提高公司核心竞争力;另一方面,公司有望借助Lexmark在打印机整机设备方面的出货量优势,带动公司包括集成电路芯片、通用打印耗材及其他核心部件的研发、生产与销售;最后,公司能够藉此优化国际化经营的战略版图,具备与全球打印巨头进行全方位、全领域竞争的能力。

公司接手利盟后有助于Lexmark拓展中国市场。激光打印机相对喷墨打印机优点显著:打印速度快、打印文档能够防水防褪色长久保存的,尤其适合在办公领域应用。因此,激光打印机问世以来一直在挤压喷墨在办公上的使用,根据中国IT通讯网数据,国内每年进口500-600万台激光打印机。当前,利盟在中国收入不足4亿元人民币,仅占其约1%收入比重。携手艾派克后,与奔图充分协同,有望借助艾派克的本土优势拓展巨量的中国市场。且公司也已经制订了“奔图+利盟”在亚太区进入前三市占率行列的目标。

Lexmark软件业务资产亦非常优质。利盟软件业务亦十分亮眼,例如其旗下Kofax在文件录入方面在全球处于领先地位,应用非常广泛。另外,软件业务管理团队也非常优秀,公司当前已经对利盟原有的软件资产进行了化学整合,包括研发、市场和管理的整合。未来软件资产有望成为艾派克的重要资产加分项。

打印机作为信息安全链条重要一环,将受益于国产替代浪潮。公司通过海外并购完善打印机产业链布局,具备了从打印机耗材芯片到打印机的生产能力,有望成为打印机新的全球巨头。我们预测在国产替代浪潮下公司打印耗材与芯片业务将快速增长,我们2016-2018年上市公司净利润分别为4.63/6.33/7.42亿元,EPS约为0.47/0.64/0.75元。由于可比公司PE(2016E)为141.23倍,考虑到公司收购具有不确定性,综合考虑我们给予公司16年80X估值,对应目标价38元,维持“买入”评级。

不确定性分析。并购协同效应不及预期。

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