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艾派克公司深度报告:联合收购Lexmark,打印机王者呼之欲出!

发布时间:2016-05-13    研究机构:海通证券

联合收购Lexmark,有望成为新的全球打印巨头。公司拟与太盟投资及君联资本共同组成投资方,全资收购美国打印机及软件公司Lexmark。Lexmark是世界领先的打印产品及服务供应商,主要经营ISS业务和ES业务。除了其ISS业务将完善公司打印领域布局外,其ES业务也将为公司开辟新的增长点。

整合优势资源,加速国际化进程。艾派克是国内知名的集成电路芯片制造商,拥有自主产权的打印耗材芯片技术。Lexmark在全球拥有156家子公司,涉及研发、生产、物流等多个环节,其全球供应链和销售渠道的布局优势将加速艾派克的国际化进程,发挥规模效应推动整体经营管理成本的降低,并以其世界领先的整机出货量带动艾派克芯片技术和打印耗材的研发和海外市场推广。

信息安全推动国产化替代,SoC产品获大基金支持,公司发展空间巨大。信息安全,国之命脉。艾派克采用我国自主知识产权的CPU设计的SoC,是我国本土CPU成功应用的典范,大基金融资5亿元,继续用于SoC项目。另一方面公司目前是国内打印机耗材芯片市场绝对龙头公司,国产替代强,发展空间巨大。

拓展EEPROM+PCRAM存储器业务,布局前瞻。艾派克把握我国集成电路崛起和自主化的浪潮,挖掘存储器市场的广阔前景,通过自主研发结合企业合作,预期在EEPROM和PCRAM存储器方向实现高速发展。

融合Lexmark云特性,对接企业级SaaS市场。公司有望融合Lexmark企业云服务的运营资源,在打印机耗材及集成电路综合方案的基础上切入内容管理服务,实现自有业务的云化创新,探索SaaS细分领域的潜在市场空间。

打印机作为信息安全链条重要一环,将受益于国产替代浪潮。而公司通过海外并购完善打印机产业链布局,具备了从打印机耗材芯片到打印机的生产能力,有望成为打印机新的全球巨头。我们预测在国产替代浪潮下公司打印耗材与芯片业务将快速增长,16/17/18年营业收入分别为31.87/40.58/46.55亿元,归属上市公司净利润分别为4.63/6.33/7.42亿元,EPS约为0.81/1.11/1.30元。由于可比公司PE(2016E)为103.86倍,考虑到公司收购具有不确定性,综合考虑我们给予公司16年80X估值,对应目标价64.8元,首次给予公司“买入”评级。

不确定性分析。并购协同效应不及预期。

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