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纳思达(002180):2020年承压 21Q1迎来边际改善

时间:21-03-22 00:00    来源:中信证券

受疫情与人民币升值的双重影响,公司2020 年整体承压,归母净利润同比下滑88%;随着疫情影响逐步消除,同时开展衍生品交易业务对冲汇兑波动影响,公司2021 年Q1 业绩迎来边际改善。公司2021 年全年有望维持复苏趋势,维持“增持”评级。

受疫情及人民币升值影响,公司2020 年全年承压。根据公司业绩快报,公司2020 年全年收入197.2 亿元(未经审计,下同),同比-15.3%,归母净利润0.88 亿元,同比-88.2%,主要源于受新冠疫情影响,利盟在银行、学校、政府机构、保险、大型企业等主要业务领域受到了阶段性影响,硬件销量、收入和净利润同比有所下滑,与此同时,产品结构调整、汇率波动也导致公司兼容耗材&耗材芯片业务承压。费用方面,1)利盟积极推动人员结构优化,2020 年计提人员整合费用2 亿元;2)股权激励比同期增加4500 万元;3)人民币升值,导致公司产生汇兑损失约7.4 亿元(上年同期汇兑收益约6500 万人民币)。

疫情影响逐步消退,公司2021Q1 迎来复苏。根据2021 年一季报预告,公司实现归母净利润1.8~2.7 亿元,同比+494~791%,主要源于随着新冠疫苗顺利接种,全球范围内疫情逐步得到缓解,有利于公司下游的打印需求回暖,其中1)利盟打印机Q1 整体销量预计同比增长超15%,经营业绩环比增长明显;2)公司通用耗材销量和收入继续保持增长,销量同比增幅均超30%;3)公司通用耗材芯片销量和收入同比增幅均超20%;4)MCU 业务在行业缺货背景下加速客户导入,Q1 销量实现大幅增长。与此同时,为有效回避和应对汇率波动等风险,公司于2021 年开始开展金融衍生产品交易业务,我们根据2 月末汇率测算,预计增加6300 万元利润。

收购奔图有序推进,若顺利收购将显著增厚公司利润。目前国内政府端正推动PC、打印机等办公设备的国产替代,我们预计2020~22 年政府端打印机总采购需求超过150 万台。奔图是上市公司控股股东在体外孵化的优质资产,也是国内唯一掌握自主技术的厂商,保守测算获取60%以上市场份额。与此同时,奔图还进军国内商业端以及一带一路市场,凭借高性价比驱动份额提升,我们预计未来3 年奔图整体收入CAGR 近50%。2020 年奔图收入/净利润分别为22.5/2.8 亿元。目前纳思达(002180)正计划收购奔图100%股权,收购完成后预计将显著增厚上市公司业绩。

风险因素:并购进展不及预期;汇率波动风险;商誉减值风险。

投资建议:考虑疫情对需求的影响,我们下调公司2020/21/22 年EPS 预测至0.08/0.72/1.00 元(原预测为0.55/0.84/1.15 元),当前价对应PE 315/36/26 倍。

考虑2021 年公司下游需求迎来复苏,叠加收购奔图后进一步强化公司全产业链布局,给予2021 年40 倍PE,对应目标价28.84 元,维持“增持”评级。