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纳思达(002180):艾派克战投靴子落地 大基金二期助力工业类通用MCU芯片布局

时间:20-12-09 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司公告:1)艾派克微电子引入战略投资者,通过增资及老股转让的形式引入包括大基金二期、格力金投、横琴金投、普罗华金等共13 名战略投资者,投后估值190 亿元,交易完成后,纳思达(002180)持有艾派克微电子股权由100%变为83.16%。2)与珠海奔图电子实际控制人汪东颖、李东飞、曾阳云签署新的《托管协议》,有效期至标的公司成为受托方全资子公司之日止。

艾派克微电子引入战略投资者有助于其拓展工业级通用MCU芯片及工业物联网安全SoC芯片布局。公司自去年底开始筹划为艾派克微电子引入国家级战略投资者,投前估值170亿元,通过增资方式引入大基金二期(增资价款15 亿元)、格力金投(3.5 亿元)、金石投资(1 亿元)、横琴金投(0.5 亿元)战略投资者,交易完成后所有增资投资人合计持有艾派克10.526%股权,其中大基金二期持有7.895%。同时,纳思达向普罗金华等9 位投资人转让艾派克股权,共12 亿元。艾派克2019 年实现收入12.51 亿元,净利润6.3亿元;2020 年,受疫情影响,耗材芯片新品推出数量同比减少,并且叠加老产品降价压力,前三季度实现收入10.22 亿元,净利润4.09 亿元,截止至2020.9.30 净资产20.3 亿元,增资及老股转让后,艾派克微电子估值达190 亿元。

根据协议约定,艾派克增资款将用于公司的打印机SoC 芯片、通用MCU 芯片、安全芯片、汽车电子及5G+工业物联网终端无线芯片业务的发展与运营,除非获得大基金二期事先书面批准,不得用于其他项目或其他用途。并且,交易完成后,艾派克微电子董事会由4 名董事组成,纳思达有权委派3 名董事,华芯投资管理有限责任公司有权代表大基金二期委派1 名董事。截止至2020.9.30,纳思达资产负债率72%,我们认为,转让老股资金有助于改善公司现金流,降低负债率,并且战略投资者引入后,有助于其拓展通用MCU 芯片产品,加快工业级市场布局。

公司收购奔图电子正在有序推进。公司7 月公告,将通过发行股份及支付现金方式收购奔图电子100%股权,考虑到公司对奔图电子的托管在2020.12.28 到期,暂时签署新的《托管协议》,有效期至标的公司成为受托方全资子公司之日止。其中托管费50 万元/年,并且收取净利润的5%作为奖金。我们认为,新托管协议仅为延续,更关注后续重大资产重组完成后,奔图电子成为公司全资子公司后,纳思达将成为打印机国产化核心供应商。

2020 年为公司战略梳理关键时刻,期待21 年各项业务腾飞。我们认为,公司经历了17-19年不断整合业务,提升管理效率,财务报表逐年改善。20 年兼容耗材市场的整合,中润靖杰及欣威科技剩余49%股权收购,艾派克微电子引入战略投资者,收购奔图电子100%股权等均在稳步进行中,公司战略定位及目标进一步清晰。在围绕打印机全产业链布局的基础上进一步深化,考虑到公司重大资产重组方案尚未公告,暂不考虑收购奔图带来的业绩增厚,考虑疫情对海外收入影响,下调利盟的收入及利润预测,下调盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润分别为6.83/12.86/15.48 亿元(原预测9.05/13.46/17.49亿元),目前对应21 年26 倍,考虑到公司战略梳理基本完成,利润短期波动主要为外部因素影响,看好其打印机全产业链布局,同时向工业级芯片领域延伸,维持买入评级。