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纳思达(002180):2019年报及2020Q1打印机出货量跻身全球前四 通用MCU取得突破进展

发布时间:2020-05-11    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告:1)发布2019 年报,实现收入233 亿元,较上年同期增长6.25%,实现归母净利润7.44亿元,较上年同期下降21.7%。实现扣非后归母净利润6.24 亿元,较上年同期下降1.5%;经营活动现金流净额26.52 亿元,同比增长22.83%。符合预期。2)发布2020 年一季报,实现收入52.4 亿元,较上年同期增长2.17%,实现归母净利润3031 万元,较上年同期下降67%。实现扣非后归母净利润亏损598 万元;经营活动现金流净额流出7.6 亿元,同比下滑61%。低于预期。

各项业务经营情况:打印机出货量跻身全球前四,通用MCU 取得突破进展。

1)公司打印机出货量已跻身全球第四,连续两年经营利润稳步攀升,标志着利盟的经营及业务已进入持续良好的发展轨道。2019 年利盟打印机逆势增长,销量增长8%,全年实现收入179.6 亿元,增长4.6%,毛利率35.34%,同比减少0.22pct,利润总额3.3 亿元,同比382%,净利润1.01 亿元,下滑74.8%,主要受税改影响(18 年同期有一次性5 亿元税改收益)。奔图电子2019 年实现收入同比增长48%,出货量增长70%,原装耗材出货量增长93%,显示出托管给公司后,精细化管理的效果。并且2019 年利盟与奔图协同,产品线进一步完善,实现从低端打印机到高端打印机的全系列覆盖。

2)非打印领域通用MCU 芯片取得重大进展。2019 年,艾派克微电子2019 年实现收入12.51 亿元,同比增长4.4%,净利润6.31 亿元,同比下降6.1%。全年芯片出货量3.73 亿颗,增长15%,其中32 位高端MCU 芯片出货2.13 亿颗,同比增长188%。非打印机行业的32 位MCU 出货数量约0.27 亿颗,同比增长759%。我们认为,艾派克微电子具有20 年芯片技术积累,在非打印机领域使用通用MCU 产品已经取得实质性进展,收入突破6000 万元。芯片业务毛利率70.24%,同比减少12.02pct,主要受市场整合价格下滑影响。在2018 年已经全面获得ARM Cortex M0+、M3、M4 内核无限次授权,并于2019 年推出APM32F103xB、APM32F103xE 等系列产品,快速打开消费电子及工业控制市场,其中APM32F103 产品在微型票据打印机、航模飞机、平衡车、手持云台、电机控制、汽车电子后装、医疗设备、工业伺服等应用领域,当年即实现批量销售。

3)在通用耗材行业竞争激励的行业背景下,公司逆势增长。2019 年耗材资产包实现收入24.84 亿元,同比增长15%,毛利率39.41%,同比减少0.8pct,净利润2.89 万元,同比增长3.2%。公司作为全球细分市场领先企业,因其专利技术优势、产品品质优势及市场占有率优势,取得了逆势增长的优秀业绩。并且对前期收购的三家耗材公司进行深度整合,资源共享,实现产品差异化布局,三家公司2019 年实现收入共12.46 亿元,净利润1.21 亿元。并且珠海本部核心产品线自动化改造稳步推进,进一步降低成本提升盈利能力及市场份额。

若不考虑汇率影响,公司经营层面拐点确定。公司收入构成中打印业务(利盟国际)占比72%,利盟收入来自于欧洲及美国为主,2019 年由于中美贸易战、欧洲及南美汇率波动等各方面因素影响,利盟收入及净利润受到一定影响,2019 年财务费用11.34 亿元,同比增长48%。归母净利润同比下滑主要原因为所得税影响。归属于上市公司股东的净利润7.44 亿元,比去年同期下降21.7%,2018 年由于税改影响,公司所得税为-4.56 亿元,2019 年所得税费用为2.92 亿元。

2019 年为公司经营层面拐点确定年,2020 年为各项业务腾飞年。2019 年公司经营改善明显,非经常影响因素逐渐降低。利盟与奔图协同效果逐步体现,奔图业务进展超预期,并且托管行为将在今年10 月结束。艾派克微电子计划引入战略投资者,预计今年完成,有助于通用MCU 产品市场开拓。考虑到2020 年海外销售情况的不确定性,下调盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润分别为9.05/13.46/17.49 亿元(原预测16.45/23.19/31.58 亿元),目前对应2020 年PE 38 倍,可比公司参考鼎龙股份,对应2020 年42 倍PE(wind 一致预期),考虑到公司兼容产品的盈利能力较为稳定,打印机业务增速较快,维持公司“买入”评级。

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