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纳思达(002180):电话会议交流纪要

发布时间:2020-03-27    研究机构:中国银河证券

  核心观点:

  主持人:

  首先介绍一下我们近期的观点。近期打印机及打印耗材线上销量同比大增。据京东战报显示,2 月11 日京东电脑数码超级品类日活动当天,家用打印机成交额同比增长16 倍,墨盒销量同比增长306%。我们认为,抗疫期间,远程教育与办公相关的外设设备需求均有大幅增长,其中家用打印机由于之前渗透率较低、强需求的特点,销量增速尤其明显。远程教育中,学习资料与作业都是电子版的形式,因此学生日常存在大量作业、教材、试卷等打印需求,打印机也成为了继口罩、酒精之后的又一个刚需产品。而此前家用打印机的渗透率较低,在这一次疫情之下,家庭打印机需求被全面释放。

  各品牌打印机销量均出现爆发式的增长,公司是通用耗材的绝对龙头,市占率70%以上,预计家用打印机销量大增在下半年会对公司的通用耗材业务有较大的带动,长远来看家用打印机渗透率的大幅提升将扩大通用打印耗材的市场空间。

  从长期来看,打印机在信息安全领域重要性极高,国产打印机市占率的提升空间巨大,公司收购利盟后的整合效应也在逐步体现。公司在芯片端的布局也在逐渐起量。整体上看我们认为公司目前处于低估的状态。

  公司副总裁兼董秘:

  打印机市场业务特点:

  打印机市场是一个被专利深度覆盖了的行业,有知识产权、高进入壁垒。投资周期很长,新玩家难以进入。打印机具有很多信息安全的特征,是一个高精密度的产品,全球市场呈现出来的是一个垄断格局,全球能够设计和制造打印机的厂商仅10 余家,主要集中在美国、日本、韩国和中国。打印机行业特点除了垄断,再一个就是它的专利技术决定了它的商业模式是靠耗材赚钱。通常一个打印机公司的盈利是靠市场上保有的打印机的数量来拉动耗材的出货量,用这样一个模式。2018 年,我们刚刚越过盈亏平衡点,我们的兼容替代耗材是全球排名第一的,我们做这个都那么辛苦,所以大家可以想像它的挑战难度。

  从市场来说,打印机可以分为商用(中小公司/大企业机构)和家用市场。对于家用市场来说,美国加拿大在家办公已经是一种趋势,但是中国通常这些趋势比美国加拿大落后10 年左右。从很多地方可以看出这种特征,例如市场在过去的两年,在发达城市出现了一定的苗头,学生、主要是上幼儿园的小朋友,经常要使用家庭打印机,尤其是微信普及之后。

  相对来说,教育上更容易用微信群的方式来推动作业,包括相关的一些文章分享之类,拉动了这些需求。原来我们预判,家用市场可能会有5 年左右的接受时间。但是没有想到,大家都被隔离在家学习和办公,让这个市场突然就出现了机会。中国的这个学生家庭市场的基础是超级巨大,所以整个耗材销售呈现出来的是一个井喷式的趋势。单一个月的数据虽然没有代表性和说服力,但是可以看到未来的趋势。

  激光打印机 国产替代(自主创新)方面:

  基于信息安全的相关考虑,事实上,各国政府都对信息安全的产品做了非常多的规定,设置了一些门槛。在中国的国产替代这一块,也是基于同样的理由,其实,从出台规则来看与美国日本规则是完全一致的。

  我们预测,未来的3 到5 年,国内的国产替代市场,相对来说会有一个比较猛烈的增长,这个唯一的风险是:政府对国产替代市场这一块决心不够,或者是中间半途而废。对于整个全球市场,激光打印机呈现了一个上升的趋势,每年大概有10%的增长,主要集中在办公领域。因为它有很多优势,比如说速度快,打出来的文件可以防水不褪色。这些特征,使得激光打印机在全球整个办公领域呈现了一个稳定增长的趋势。

  对于纳思达(002180)来说,有一块业务定位在中高端市场,客户群是银行,金融公司,公司组织机构,通常还有复印、扫描的功能。目前整个经营形势相对来说是越来越好,相对在2016 年结束的时候,整个经营状况有一个长足的发展。三四年内看好打印机业绩拉升,通用耗材销售业绩稳定。

  公司同时在打印机主控芯片市场布局,08 年的时候营业额是4 个亿,净利润超过了6 亿人民币。19 年开始我们把芯片的业务范围扩展到了mcu产品上,也扩展到了定制化的芯片上。今年预计上半年我们能够完成战略投资者的导入,我们希望未来5 年有几倍的增长,它的核心逻辑就是国产替代,宏观趋势是不可逆转的。在这一块我们本身有加密芯片的技术,我们希望我们的技术能解决国家的大行业的需求,即市场的有效衔接。这样就能解决国家的输出问题,也能为投资者带来一个客观的增值回报,就是属于一个多赢的战略。这就是我们芯片导入战投的最核心的一些考虑,我们预计今年上半年会完成这个引入战略投资者的工作。

  投资者提问:

  1、 针对疫情这一形势,我们会拿到一些第三方的数据,但公司这块出货量或者现在复工率、产能这块能不能跟上,从这块角度给我们也介绍一下,打印机这一块可能预计带来多大空间?

  张总:整体来讲,物流系统不是处在一个规划的状态,目前渠道内的基本扫空,物流并不通畅。现在就是开了一个头,相当于这个趋势已经形成,相关的这些东西他都会按市场规律去运行。对未来的影响呢,它是趋势性的影响。目前只是个开始。

  2.、请介绍一下利盟的销售目前主要覆盖哪些国家,它的国外业务是否也会受疫情影响?

  张总:首先给大家介绍一下利盟的客户群体,方便大家理解业务逻辑:利盟是从IBM 打印机事业部分拆的,1991 年在纽交所上市,利盟的产品匹配的是IBM 的整个系统。目前各大银行使用的电脑软件系统,基本上都是IBM 的。因此,利盟的产品在系统设计的时候基本上都是匹配的一些大型系统,利盟的硬件能够与这些大型机构的软件系统做无缝对接。因此,基于它的产品特征,银行、保险公司、医院、学校、大型公司、政治机构等大型机构为利盟的主要机构,且续约率都在90%以上。

  总之因为它的打印功能,带来两个特征,一个是客户的黏性是比较大的,对产品品质和系统的依赖,构成了一种相对来说比较强的连接。第二个,因为打印成本对这些大型机构来说很小,基本是可以被忽略的。

  因此利盟的销售特征是非常平稳的,客户主要分布在美洲和欧洲,这是它的核心销售区域。这次疫情对整个利盟的影响,我们判断,影响是非常小的。我们根据客户特征,可以推导出来。

  3、因为奔图打印机的收入目前是不计入我们的上市公司报表的,所以张总能否对一季度的业绩做一个展望?

  今年业绩预期,90%以上海外获得,不到10% 国内市场获得。珠海40%-50%返工率,工人少且需要隔离,物流不顺畅。预期今年业绩影响冲击不到10% 。奔图销售对上市公司是有业绩影响的,奔图打印机和耗材在利盟OEM,奔图销售增长直接拉动利盟业绩增长(利盟属于表内),对上市公司是有利的。

  4、赛纳科技的30 亿可转债已达到换股价格,这块后面如何计划的,债券利率会不会有一些优惠?

  当时合同约定的换股价32 元,年结息6.5% ,我们还是按合同规则执行,因为它是个标准的金融产品。

  5、请教张总,通用MCU 这块有不同的型号,公司这块是做哪些型号?怎样做到通用(8/16/32 位)

  我们目前做32 位,不做8/16 位的低位数产品。MCU 分标准化和定制化两种 ,有性能要求和应用场景。MCU 标准品(通用MCU)类似通用耗材,需要比较好的兼容设计和知识产权能力 (相同性能但不侵权),如果做到就可以面对成熟的市场,不需要培养市场生态。定制化,要满足互联网产品 个性化特征和功能。

  我们芯片团队具有做激光打印机主控芯片的技术能力,能够制造系统控制芯片和兼容MCU,这一思路有可能是市场内第一个,希望做的出类拔萃。芯片主要集中于MCU 和互联网芯片,符合国家国产替代的大势所趋,形成协同效应。比如设计南方电网的系统控制芯片,四核到更多核 ,体现了技术能力。团队比较优秀,合作伙伴强力。国家替代需求确定。

  6.、打印机自主可控方面,贵司肯定已经和政府沟通很多了,预计这两年会使公司销售出现爆发式增长吗,市占率预计多长时间能到全球前五?

  中国市场无论学生家用还是商用,技术能力能满足市场要求和客户需求。相信能在未来三到五年有较大增长,不对假设性问题作出回应,以时间和实绩来证明。

  风险提示

  中美贸易摩擦升级的风险。专利纠纷的风险。

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