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纳思达(002180):兼容市场整合再进一步 拟收购中润靖杰、欣威、拓佳49%股权

发布时间:2020-03-04    研究机构:上海申银万国证券研究所

公司公告:拟通过向特定对象非公开发行股份方式购买中润靖杰、欣威科技、拓佳科技各49%股权,交易完成后,将持有三标的100%股权,交易对价分别为1.25 亿元、1.96 亿元、2.14 亿元,合计5.35 亿元,发行股票价格以定价基准日前120 个交易日公司股票均价90%参考,定为30.87 元/股,发行股份数量合计为1731.7 万股,本次交易不构成重大资产重组。发行对象为标的方49%股权股东,其中欣威科技及拓佳科技交易对方限售期36 个月,中润靖杰交易对方限售期12 个月。

向三标的原股东发行股份收购,实为换股,标的方持续看好公司发展。公司拟向拓佳科技股东东周欣、林辅飞、横琴拓享发行股份收购其分别持有拓佳科技的 49.00%股权;向欣威科技的股东赵志祥、袁大江、丁雪平和诚威立信发行股份收购其持有的欣威科技 49.00%股权;向中润靖杰的股东彭可云、赵炯、中润创达、王晓光、保安勇、赵志奋、濮瑜和王骏宇发行股份收购其持有的中润靖杰 49.00%股权。

三标的的主营业务均为通用耗材的研发、生产、销售,并且境外销售占比均较高。拓佳科技主要销往美国、西班牙、意大利等国家,2019 年收入及净利润分别为5.12 亿(yoy+13%)、4683 万元(yoy-18%);欣威科技的境外市场主要为德国、巴西、俄罗斯等,2019 年收入及净利润分别为5.28 亿(yoy+15%)、5061 万元(yoy+23%);中润靖杰产品主要销往英国、日本等,产品以通用墨盒为主,长期深耕墨盒领域,2019年收入及净利润分别为2.06 亿(yoy+1%)、2236 万元(yoy-30%)。交易完成后,有助于提升公司归母净利润及净资产规模,进一步巩固在兼容耗材中的市场份额。

收购三标的剩余49%股权,有助于加强公司控制力,并且集中精力整合兼容硒鼓市场。中润靖杰、欣威科技及拓佳科技主要产品为兼容耗材,以墨盒为主,公司于2017 年收购三标的51%股权,其业绩承诺已陆续结束后,并且17 年约定在前次交易交割满18 个月后,启动收购剩余49%股权相关工作。全部收购后,有助于全面打通合作关系,进一步加强公司在兼容墨盒市场的份额及竞争力。并且2019 年兼容硒鼓产品价格竞争激烈,本次收购完成后,有助于公司集中精力进行兼容硒鼓行业的整合。

2019 年公司经营改善明显,已逐步体现在季度财务报表中,非经常影响因素逐渐降低。

利盟经营的单季度拐点在2019Q3 实现,并且在上半年推出中端产品后,下半年产品销售情况较好,预计2019 年打印机销量稳步增长。2019 年前三季度单季度净利润分别为0.91、2.82、3.31 亿元,同比增速分别为6.78%、23.94%、80.32%,环比改善确定。利盟与奔图协同效果逐步体现,奔图业务进展超预期,并且托管行为将在今年10 月结束。艾派克微电子计划引入战略投资者,预计今年完成,有助于通用MCU 产品市场开拓。我们认为,2019 年为公司经营性业绩拐点确定年,2020 年为各项业务腾飞年。利润四年CAGR 34%的打印机自主可控追求者,维持“买入”评级。维持盈利预测,预计2019-2022 归母净利润10.72/16.45/23.19/31.58 亿元。目前对应2020 年PE 27 倍。

风险提示:商誉减值风险,费用控制不达预期,通用MCU 芯片客户开展不达预期等

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