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纳思达(002180):经营逐季改善 长期成长动能充足

发布时间:2019-10-31    研究机构:方正证券

事件:公司近日发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入168.25 亿元,同比增长5.86%;实现归属于母公司净利润7.04亿元,同比增长41.85%。第三季度实现营业收入60.46 亿元,同比增长10.47%;归母净利润3.31 亿元,同比增长80.32%。

点评:

经营逐季向好。

纳思达(002180)公告前三季度实现营业收入168.25 亿元,同比增长5.86%;实现归属于母公司净利润7.04 亿元,同比增长41.85%。

公司2019Q1 净利润为0.9 亿元,Q2 净利润为2.81 亿元,Q3 净利润为3.06 亿元,同比增幅分别为6.78%、23.94%、80.32%,同比增速不断大幅提高,经营持续向好。公司斥巨资收购利盟后,一直处于业务整合阶段。经过两年整合,利盟与奔图逐步发挥协同效应。2018 年开始,利盟与奔图推出合作机型,使产品线全面覆盖高中低端。借助奔图在发展中国家的根基,利盟今年积极开拓发展中国家市场,国际业务经营向好。一方面,公司费用管控效果良好,管理费用率逐步下降,另一方面,打印业务毛利率也不断提升。随着公司并购整合效益的释放,公司未来有望进入高速成长期。

耗材和微电子芯片业务受市场影响,净利润略有下降。

2019 年上半年,在整体市场不景气的背景下,耗材和微电子行业面对一定增长阻力。公司凭借技术优势和国产替代政策红利,控制耗材及芯片业务净利润略有下降,尽量降低了对公司整体业绩的影响。公司通用耗材和通用耗材芯片业务处于市场领先地位,随着行业景气度恢复及公司自身降本控费效应显现,后续有望快速反转。

国产打印业务航母,全产品线发力。

公司作为国产打印业务航母,拥有从芯片、耗材到打印整机及打印服务的设计、生产、销售的全产业链能力。长期来看,国家推进自主创新产品的替代,打印机作为重要的涉密机器,国内市场每年国产打印机出货量占比不足10%,而我国党政领域每年打印机采购量已超过200 万台,国产替代需求巨大。纳思达作为国内唯一拥有打印机完整产业链的公司,在国产打印机领域具有明显优势。同时,公司在通用MCU 芯片领域也取得了重大进展,对通用MCU 芯片已经重金研发多年,首款通用MCU芯片已正式对外批量销售。目前国外大厂的标准MCU 产品每年在中国的销售规模约为80 亿美元到100 亿美元,纳思达国产MCU 产品可发展空间巨大。

投资建议

公司打印机整机销量保持稳定,财务费用大幅缩减,且随着整合负面因素消除, 逐季改善的业绩表明利盟迎来业绩拐点,近年来公司积极扩展产品线,有望迎来高速成长,我们预计公司19-21 年实现净利润10.9、14.1、17.6 亿,对应当前市值的PE为27、21、17 倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:各并购公司整合不顺利;利盟财务费用未下降;公司对利盟海外业务掌控不力;中美贸易摩擦对公司业务整合带来不可见影响。

申请时请注明股票名称